主业变更吹响央企整合大潮的号角
2008年 5月 23日星期五
路透中文网分析员冯涛
投资者关注多年、期待多时的电信重组以出其不意的方式于5月23日闪电宣布。
中国移动通信集团公司5月23日午间发布通报，中国铁通集团公司并入中国移动通信集团公司，成为其全资子企业。另外，中国联通和中国网通合并为新的中国联通，原中国联通的C网剥离给中国电信。标志着电信业重组拉开帷幕。
但是本文笔者要说的就是早在本月7日，国务院国资委就发布了审核确认公告，分别对中国国电集团公司、中粮集团有限公司和中国保利集团公司3家央企的主营业务范围进行了调整。公告明确指出，国电集团调整後的主业内容将新增“与电力相关的煤炭等一次能源开发”；土产、畜产品加工、制造以及销售被纳入中粮集团主业范围；而保利集团今後将涉足矿产资源领域的投资和开发业务。
笔者认为，国资委发布的央企主业变更消息将成为央企整合大潮来临前的序曲，这对A股市场长期而言是利好，随着央企整合的深入，其面临的战略性机会正在日益显现，正如今日闪电宣布的电信重组为A股市场带来了短期交易性机会。
随着时间的推移，一方面市场中其他题材、概念频繁涌现，另一方面央企整合没有实质进展，所以央企概念渐渐淡出了市场关注的范围。而这一次，之所以值得投资者注意，主要是这麽几方面的原。
首先，调整後的主业内容比较突出。一次能源、矿产资源等关系到国民经济命脉的关键领域被列入其中，是央企整合这一战略思路的延续，也是国家未来战略发展的重点。
其次，此次调整主业的三家央企集团，本身就很引人注目。国电集团代表的电力行业、中粮集团代表的农业以及保利集团所代表的地产行业，都是目前正处于关键时期的行业。
最後，近期A股市场热点凌乱、失去方向，板块轮动特征明显，由于四川汶川突发性地震，使得一些小市值品种受到题材的炒作极度活跃，在此时央企概念的重新提出，应引起市场的关注。
央企的整合主要通过联合重组以及企业之间的并购、兼并来完成了，2003年国资委成立，从2004年到2006年，央企的数量减少了36家，平均每年减少12家，达到157家，但是07年仅减少了6家，到去
年底央企数量为151家，而根据20010年央企数量减少到80-100家的目标，还需要整合掉51-71家央企，平均每年最少要减少17家。也就是说央企整合的大潮还没有到来。
经过一定时期停滞後，央企整合的步伐将随着此次三家集团变更主业而重新拉开了序幕，国资委可能会在後期陆续出台一整套的整合方案。
笔者认为，真正的央企整合大的浪潮正处于一触即发的状态，原因从以下几个方面考虑。
首先，今明两年我国最为重要的问题是宏观经济形势，通胀高企和经济增长下滑的双重压力，现在管理层都表示，明年可能是我国最为困难的一年。
其次，投资者关注多年、期待多时的电信重组今日正式拉开帷幕。这也预示着央企整合的大潮离我们越来越近。
最後，从上市公司业绩看。今年一季度，上市公司净利润同比增长17%，但如果去除石化、电力等行业外，同比增长超过45%，如果在今年的半年报、年报都将呈现这样的格局，央企不但不能增厚
上市公司的平均利润，相反还会带来负作用，会成为央企重组的一个导火索。因此，央企整合将成为日後投资者一个重要的投资方向
去年国资委发布的公告中明确指出，央企整合将采取在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力；强者?强，扶持重点央企；突出主业，剥离非
主业资产；科研院所并入产业集团等举措，上市公司的投资机会正是存在于上述七大行业以及上述举措之中。但是随着国内宏观经济环境的变化以及国际上的一些变化，目前看，国家的发展战略更
多的是集中在保持经济稳定、发展壮大能源工业上，投资者从这三个集团主业变更的方向上可以很清楚的看到这一点。
以国电集团为例，下面重点讨论此次主业变更的深远意义以及所带来的投资机会。
首先可以肯定的是，这对电力企业来说是个长期利好。近期，国内煤炭价格持续上涨，下游行业尤其是电力企业的成本不断增加，而电价管制使得电力企业只能自己承受上升的成本，发电企业一季
度业绩“哀鸿遍野”。根据统计，今年一季度，累计发电量同比增速由1-2月的11.3%回升至14%；3月单月发电量同比增长16.6%。但我国电力行业利润总额同比下降约五成，其中火电企业利润下降
六成多。
如何化解电煤矛盾，从而保证电力供应的平稳运行？由于大型煤炭企业和电力集团都是国有企业，按照国外能源市场化发展的经验，许多电力企业本身就是集煤炭、电力生产和运营于一体的能源公
司。应鼓励电力和煤炭企业的重组、联营和多元化发展。而此次国电集团主业变更就是沿着这一思路迈出了第一步。
国电集团主业调整後，增加了对煤炭等一次能源的开发，将有效缓解煤电压力，将上游成本上升带来的利润损失消化在集团内部，这对于稳定集团业绩水平有着较为重要的作用。同时，国电集团改
变主业范围从长期看是对公司构成利好，使得产业链完整，但短期内则消除了提高电价的预期，所以短期体现在二级市场是个利空影响，国电集团下属的国电电力、长源电力并没有因此出现一个好
的转机。
因此，投资者不要简单的认为光靠变更主业内容、完善产业链就能解决电力企业目前面临的困境。
毕竟电力集团不具备煤炭企业的专业开发优势，收购的相关资产如何目前也不能判定，缓解电力企业的根本措施还应在于价格市场化。
笔者认为，国电集团调整主业投资者更应该从集团整合、发展的思路去考虑。在五大电力集团中，国电集团是优质资产最多的，如果能通过整合煤炭一次能源开发企业，拉开国电集团重组的序幕，
意义将更为深远，对市场的意义将更加重要。（完）
但是，央企主业变更的消息公布後，市场对此反应并不强烈，或者说几乎没有反应。原因在于：一方面，A股市场对于直接针对股市的利好、利空，无论是短期的还是长期其敏感性都非常强烈，但
是对于这种间接的长期利好反应相对滞後甚至没有反应。
另一方面，国资委此次主业变更只是再次指明了一个方向，方向的明确并没有带来实质性的收购举动出台，上市公司业绩的提升仅仅停留在长远的预期上；换句话说，尽管从长期来看，产业链的延
伸和业务范围的扩大确实能给不少企业带来业绩的快速增厚、长远发展潜力的提高，但是短期内并不会给企业带来太大的经济效益。
央企整合这一概念从2006年起开始被市场所认知，并且央企整合、注资、整体上市也成为二级市场的炒作概念之一。早在2006年初，国资委就已经决定：不在同一个产业同时投好几个企业，把当时
现有的167家央企最终归并到80至100家。在167家央企中，只有87家旗下有A股公司。也就是说，这87家央企平均每家拥有2.21家A股公司，另外80家央企则与沪深股市无关。由于国资委给每家央企
划定了经营范围不能超过3个行业的主业，而此次央企主业的变更，将使得那些主营业务游离于3个主业之外的A股公司，很有可能被那80家央企整合而改换门庭。
目前现有的大约150家央企到2010年缩减到80-100家仍将是国资委整体设想的目标。可以说，央企的整合非常有利于相关上市公司获得非央企上市公司没有的资源，从而实现超常规的外延式高速发
展，这对上市公司而言是重大机会。如中国企业500强中排名第55的中国船舶工业集团公司的资产注入，就让一个原来带有ST帽子的沪东重机，变成了一度创出两市第一高价股的中国船舶。
但是在央企整合巨大魅力的背後，由于央企重组的难度较大，涉及的时间周期也较长，因此，虽然说央企整合是国家制定的发展规划，但是真正具有实质性重组成功的典型还不是很多。